首次覆盖,给予“增持”评级。伴随下游景气好转,公司品类、区域拓展有望进入收获期。预计2014-2016年EPS分别为0.11元、0.44元、 0.67元,同比分别增长-71%、283%、53%。依据动物疫苗行业平均估值,考虑公司市场苗销售前景,给予公司2015年35倍PE,目标价 15.4元,首次覆盖,给予“增持”评级。
禽用疫苗为主导,政府招采依赖程度低。公司主营业务包括兽用生物制品、兽用化药制剂、兽药原料药生产和销售,参股经营多肽合成器械、宠物制剂业务。生物制品、原料药及制剂是公司主要收入、利润来源,2013年收入占比分别为55.6%和46.2%。13年公司禽用疫苗、畜用疫苗收入分别占兽用生物制品业务的71%和29%。公司销售以市场苗为主,政府招采依赖程度较低,2013年公司政府招标苗和市场苗的收入分别占比13%和87%。
极力丰富产品线,战略拓展南方市场。研发、营销是动保企业竞争核心。公司传统强项在禽用疫苗,品种以防治H9亚型禽流感、新城疫、支气管炎等为主。公司积极向畜用疫苗领域拓展,猪圆环市场苗有望成为大品种。区域拓展方面,设立南方中心服务两湖、两广、海南等地区,全国布局逐步完善。公司储备品种丰富,包括 H5N1禽流感DNA疫苗等。
行业进入并购时代,公司外延式扩张预期强烈。经过多轮兼并整合,全球市场CR5接近60%。国内行业集中度仍偏低,12年全国兽用生物制品企业CR10低于50%,公司成功收购过湖南中岸、湖北龙翔,关注公司外延式发展机会。
责任编辑：贾梦哲
