聚焦生物制药，重拾增长活力
公司自1999 年实现A 股上市，经历了10 余年对主营业务、股权结构的持续调整，2013 年公司初步形成了主营业务聚焦生物制药、股权结构以管理层持股为主的新面貌，经营情况也随之重拾增长活力。2013 年公司6.7 亿营业收入中约95%由兽用疫苗贡献，其中口蹄疫疫苗占比逾90%。
行业景气持续，龙头率先受益
国内动物疫苗市场约90 亿元，养殖规模化驱动下，近年来行业CAGR 近20%。
测算行业潜在市场接近250 亿元，未来成长空间仍然广阔。考虑研发创新、营销服务是行业竞争的关键因素，龙头企业将强者恒强。
公司为口蹄疫疫苗市场龙头，测算2013 年公司在口蹄疫招采苗中市占率约25%，口蹄疫市场苗中市占率约60%。同时，公司正积极围绕高端疫苗产品进行产品线扩充及渠道拓展。行业高景气背景下，公司有望持续受益。
口蹄疫疫苗有望持续放量
预计公司口蹄疫疫苗销售额未来三年复合增速 30%，猪口蹄疫市场苗持续增长、牛三价疫苗快速放量是主要增长驱动力。
猪口蹄疫招标苗：2014 年猪口蹄疫O 型灭活疫苗春防招标价格同比小幅提升5%。预计农业部新规推动下，招采苗价格将稳中有升。
猪口蹄疫市场苗：测算2013 年金宇、天康、中农威特等市场苗销售额约4 亿元，折算市场渗透率仅15%，行业蓝海特征仍然显着。凭借显着的产品工艺优势、日益完善的销售服务体系，公司口蹄疫市场苗增长潜力较大。
牛三价疫苗：2013 年以来多地频繁爆发A 型口蹄疫，疫情驱动下牛三价苗需求井喷。目前仅公司具备批量生产牛三价苗的能力，充分受益需求增长。
积极扩充产品线，布病疫苗值得关注
除主打产品口蹄疫疫苗之外，公司未来两年内将新增布病疫苗、猪圆环疫苗、鸡新城疫重组疫苗等疫苗品种。其中，布病疫苗由于产品升级空间较大，且国内尚未有竞争产品，在未来两年新增品种中最为值得关注。
公司布病疫苗投产后，内蒙古有望将其纳入招采范围，故布病疫苗一经推出后存在迅速放量的可能性。假设公司布病疫苗2015 年投产，预计2015~2016 年分别实现销量2000 万、10000 万头份。考虑主要牧区对布病防疫重视度较高，不排除公司布病疫苗放量存在超预期的可能性。
盈利预测与估值
产品创新升级驱动下疫苗行业景气度较高，以金宇为代表的龙头企业将率先受益。预计未来三年公司净利润复合增速31%，2014~2016 年公司EPS 分别为1.39、1.69、2.02，对应2014 年8 月14 日31.68 元的收盘价，PE 分别为22.8、18.8、15.7 倍。公司口蹄疫疫苗有望持续放量、布病疫苗等储备品种也将形成新增长驱动。同时，在聚焦高品质疫苗的策略下，公司未来有望不断推出新型潜力品种，并充分受益行业高景气，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：口蹄疫苗市场竞争趋激烈、新疫苗产品推出时间不及预期等。
责任编辑：喻新霞
