投资要点
事件:8月25日晚,天康生物发布半年报,上半年公司实现营业收入17.31亿元,同比增长0.58%;实现净利润8231万元,同比增长16.74%;其中二季度实现营业收入9.62亿,同比增长11%;实现净利润3407万元,同比增长71%。业绩符合我们此前预期。
点评:
动保业务业绩靓丽。动保业务是公司上半年业绩增长的主要来源;其中小反刍兽疫实现招标收入4000万左右,贡献利润700万以上;公司招标拳头产品口蹄疫苗方面,由于牛三价苗价格提升,推动公司口蹄疫苗的整体均价涨幅超过10%;而上半年公司市场苗的销售也接近翻倍。由于下半年疫苗行业减税的缘故,公司在收入确认上也有所放慢。但在口蹄疫苗价格上涨及高毛利的市场苗快速增长的推动下,公司疫苗业务上半年毛利率提升6.64个百分点至70.4%的水平。
饲料业务较为稳定,加工业务低于预期。由于上半年养殖行情较为低迷,饲料的整体需求也较差。但一方面公司的饲料业务一半集中在疆内,疆内猪价比内地相对较为稳定,饲料下滑程度也较低;同时,公司也加强对下游客户的服务;上半年公司饲料业务收入基本维持稳定,同时毛利水平还有所提升。而加工业务方面,由于上半年粕类价格较为低迷,公司加工业务的整体开工率较低,加工业务业务业绩低于预期。
集团整体上市,养殖资产注入提供业绩弹性、提升管理层积极性。公司吸收合并集团资产,实现集团整体上市;而集团公司除公司股权外,最重要的业务为旗下的天康畜牧科的生猪养殖业务。天康畜牧科技年生猪出栏量已经接近30万头,在养殖反转的大背景下,养殖资产的注入将为公司业绩提供向上的弹性。同时,由于此前管理层持有集团公司股权而未直接持有上市公司股权,因此管理层的动力尤其是对股价的述求并不是很强烈;但通过整体上市之后,管理层直接持有公司股权,管理层无论对业绩动力还是股价述求都将变得更加充足,更有利于公司股价在二级市场的表现。
盈利预测与估值。由于公司动保业务有望保持较高的增长速度,同时饲料、加工等保持相对稳定的态势,我们预计2014-2016年公司净利润为2.18、3.03与3.60亿元,对应EPS 为0.5、0.7与0.83元,对应PE 为23.6、17.0与14.3倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:行业政策风险。
责任编辑：龚胡
