天康生物：公司公布2014年中报业绩快报，盈利增速符合预期：报告期内，公司实现销售收入17.31万元，较上年同期增长0.58%，实现利润总额8871万元，较上年同期增长19.24%，实现归属于母公司净利润8231万元，较上年同期增长16.74%，增速符合我们此前预期。
饲料：产品结构不断优化推升利润率。受养殖行情低迷影响，预计上半年疆外(主要是宏展公司在河南、东北的销售)饲料销量及收入下降近20%，而疆内则凭借营销渠道优势，销量及收入增长10%-15%。整体看，预计饲料业务收入与去年同期基本持平。但凭借结构调整，疆外市场猪料销量占比提升至55%(其余为禽料)，疆内市场猪料占比提升至43%，推动毛利率提升，饲料业务盈利同比略有增长。
动物疫苗：小反刍成为收入增长亮点。以往，只有新疆、甘肃、宁夏、内蒙古4个省份对小反刍疫苗进行政府招标采购，但14年上半年，国内21个省份相继爆发小反刍疫情，各地相关部门组织紧急招标采购，导致小反刍疫苗产品爆发式增长(公司小反刍疫苗市场份额约98%)。预计上半年公司小反刍疫苗确认收入6000余万元。此外，猪口蹄疫O型灭活疫苗，牛、羊口蹄疫O型、亚洲型二价灭活疫苗等品种招采价格稳中有升，推动订单金额同比小幅增长；市场苗方面，预计高端猪蓝耳弱毒活直销疫苗订货量同比基本持平，高端猪口蹄疫O型直销疫苗订货量有所增长，但由于收入确认的问题，政府招标采购疫苗及市场疫苗销售合计收入有所下降。预计上半年公司动物疫苗业务整体收入同比增长15-25%。
养殖与肉制品加工：二季度单季基本扭亏。公司持有天康畜牧科技有限公司44.4%的股权。二季度猪价触底回升，加上公司在玉米、豆粕等原料采购上具有成本优势，预计二季度天康畜牧环比一季度大幅减亏。供给收缩推动猪价持续上涨，预计天康畜牧可实现盈利，公司投资收益环比有望大幅增长。
投资建议：维持“增持”评级。饲料业务产品结构持续改善，动物疫苗核心品种持续放量，养殖与肉制品加工投资收益环比改善，推动公司业绩持续增长。
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