募集资金投资项目达产后，公司将新增灭活疫苗生产能力3亿毫升、活疫苗生产能力5.4亿头份、禽流感诊断试剂100万羽份，平均每年新增销售收入2.44亿元、新增利润总额1.1亿元。从武汉中博生物股份有限公司（以下简称“中博生物”）规划募投项目回报率来看，其上市计划极具吸引力。
招股说明书显示，中博生物是专注于疫病防控的生物公司，主要开发猪用疫苗和家禽类疫苗，此次拟发行包含新股和老股总计不超过2880万股的股票，募集资金约2.7亿元，投向兽医生物制品GMP基地建设一期工程和企业技术中心两个项目。
中博生物严重依赖政府采购和支持的经营模式，及其虚高的盈利能力都成为投资者关注的焦点。今年4月份，中国证券业协会组织首发企业信息披露质量抽查，中博生物成为第一家被抽中的企业，目前仍处于检查阶段。
依赖政府采购
中博生物自称是国内动物疫苗行业最早市场化运作的公司之一，倡导推行全员营销、低重心营销、服务营销的经营理念，而从其国资背景和现有经营模式来看，中博生物距离现代企业经营管理模式尚远，公司经营严重脱离市场化。
中博生物的控股股东为武汉市农科院，是武汉市财政一级全额预算拨款的国有事业单位法人，直接归属于武汉市国资委，持有公司62.86%的股权。中博生物包括董事、监事等主要管理人员直接为武汉市农科院任命，并在武汉市农科院兼职。
更有甚者，中博生物的经营与市场化严重脱节，公司的营销主要靠政府采购模式完成。
国资背景和独特的政府采购模式，不仅让中博生物仅依靠集中客户就实现经营发展，而且政府采购也成为公司高盈利的主要来源。
以2013年中博生物的政府招标采购为例，公司两大主要产品高致病性猪蓝耳病疫苗和猪瘟活疫苗均享受到了当地政府的“保护”待遇，取得了高盈利。
2013年，该公司在湖北实现高致病性猪蓝耳病疫苗收入9494.79万元，毛利8663.77万元；猪瘟活疫苗收入2946.64万元，毛利1359.25万元。如按照公司在其他市场中标均价计算，中博生物两个产品在湖北市场将分别少收入2420万元、295万元，占到公司当年净利润的一半。
同时，公司还持续获得湖北省科技厅和武汉市财政局等部门为鼓励、支持公司将各种疫苗产品投入产业化的财政补助，以及享受当地税收优惠政策。最近三年，公司获得的计入当期损益的政府补助分别为273.73万元、339.17万元及495.23万元。
扣除税收优惠以及政府的采购模式，中博生物完全依赖市场化经营的盈利能力仅为千万元级别，公司宣传的高盈利能力将无迹可寻。
市场拓展能力存疑
在中博生物招股书中，公司也对单一的政府采购销售模式提示营业风险。
中博生物称，报告期内，公司通过政府采购模式实现的收入占营业收入的比例平均为77.49%，而通过代理商经销模式或终端直销模式面向终端自主采购市场销售非强制免疫用疫苗的收入比重较小。
但若未来国家相关政策发生重大调整，特别是国家强制免疫范围或相关动物疫苗品种发生变更而公司不能适时推出对应的新产品，或政府采购的组织方式发生变更而公司销售体系不能及时作出调整等，将对发行人的盈利能力产生不利影响。
同时，公司经营面临客户相对集中的风险，如果在湖北省的政府招标采购中未能中标或者中标额大幅下降，将会给公司经营业绩带来不利影响。
项目达产后，中博生物将致力于扩大对湖北省外政府采购市场的销售，积极拓展以集团化、规模化养殖企业为主体的终端自主采购市场，进一步降低客户集中度。以2013年的销量为基数测算，预计项目投产三年内销量复合增长率达到25.72%，即可消化新增产能。
中博生物表示，报告期内，公司积极调整了营销模式，大力开拓省外市场，在华中地区营收比例有所下降，在其他区域收入比例逐年上升，从2011年的18.93%上升至2013年的29.17%。公司已在18个省（市、自治区）的政府招标采购中中标，并与100多家省市兽防单位、3000多家规模化养殖企业建立了长期友好的合作关系，客户资源优势明显。
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