1.事件。
公司发布2014年三季度业绩。公司前三季度实现收入4.5亿元,同比下滑16.01%,净利润3930.4万元,同比下滑59.32%,EPS为0.10元。
其中Q3实现收入1.67亿元,同比下滑3.99%,净利润784.52万元,同比下滑70.47%,EPS为0.02元。
2.我们的分析与判断。
(一)、收入环比好转,但费用大幅增加导致利润降幅较大。
2014年上半年家禽行业景气度继续低迷,祖代鸡和种鸡厂开始陆续淘汰产能,禽类存栏急剧下滑。据我们了解,种鸡场产能淘汰比例达到30%,而祖代鸡淘汰产能比例也有10%左右。存栏大幅下滑从而影响了公司的需求量。但从三季度开始,畜禽养殖行业景气度开始提升,8月份以来,肉鸡价格迅速突破10元/公斤的高点,生猪价格也达到16元/公斤的高度。随着下游养殖行业逐渐回暖,公司三季度收入同比下滑幅度已大幅缩窄。公司前三季度实现兽用生物制品2.61亿元,同比降低13.27%,兽用药品实现收入1.88亿元,同比下滑19.43%。
虽然收入下滑,但公司产品价格依然保持坚挺,前三季度公司综合毛利率为59.91%,和去年同期基本持平。公司前三季度全面落实“研产销一体化”战略,继续加大营销力度,建立了华南和西南营销中心,强化内部管理,增加销售人员,使得公司前三季度销售费用率同比大幅增加达到了33.95%,较去年前三季度的23.85%增加了10.10个百分点,管理费用率也增加至17.15%,同比增加了3.22百分点。综上,公司前三季度净利率为8.73%,较去年同期18.03%大幅下降了9.3个百分点。
(二)、家畜事业部取得较好的增长。
由于公司一直以来家禽产品占比较高,且积累时间较长,销售团队是慢慢由家禽带起来,很多业务人员包括业务骨干,以前都是以做家禽为主,这几年开始完善家畜销售团队,因此去年家畜疫苗销售仅1个多亿。公司去年年底招聘了原同行知名的总经理做家畜事业部总经理,持续重视和加大研发畜类产品。
目前家畜事业部大区为经营单元管理模式,19个大区,其中河南分了三个大区,山东分了两个大区,河北分了三个大区等,管理很系统。按销售目标来算,过1000万的有6个省份。目前公司疫苗和药品都做,疫苗主要有5个产品:猪瘟、蓝耳、圆环、伪狂犬和猪细小。抗生素也有5个主打产品,另外还有5个保健类药品主打产品。渠道方面,公司疫苗以省级代理为主,药品以县级代理为主。经营方式主要是会议推广,做标杆客户及标杆经销商。目前家畜事业部一共100多个营销人员,有20多个技术人员。今年前三季度,家畜事业部收入同比增长8%,其中南方分中心家畜部分同比增长16%。
(三)、南方分中心渠道网点已铺好,蓄势待发。
南方分中心于2012年9月成立,总部位于广州,主要业务覆盖在两广两湖+海南五省地区,主要以黄鸡和畜类为重点。瑞普之前业务发展重点一直在北方区域,以前在南方更多的是经销商在做,但是南方市场潜力很大,从12年开始在整个南方市场加大投入,目前分中心总共100多人,其中家禽60多人,家畜40人。公司在南方的销售渠道包括直销和经销,其中对大客户直销,对中小户走经销。由于不同省份客户结构不同,家禽大客户在两广能占销售收入的70-80%,而在两湖渠道占收入80%。家畜目前主要以渠道为主,占收入80%。今年下游行业盈利情况不理想,整体两广的黄羽鸡量下滑30%以上,但公司现在整个渠道布局和网点都建好了,如果行情好转,业绩将会爆发。
(四)、储备品种丰富,关注禽流感DNA疫苗和猪腹泻二联苗。
公司目前在研项目有13项,我们认为可重点关注禽流感DNA(H5亚型)和猪腹泻二联苗的进展:目前禽流感DNA疫苗已经向农业部兽药评审中心提交补充材料,等待专家评审,公司工艺优化进展顺利。猪腹泻二联苗通过农业部兽药评审中心专家初审,即将进行质量复核检验。
3.盈利预测和投资建议。
随着下游养殖行业的回暖,我们认为公司业绩环比改善将会更加明显,预计14/15/16年公司净利润为0.98/1.6/2.23亿元,同比增速为-35.8%/63.7%/39.5%,EPS为0.25/0.41/0.57元.
责任编辑：龚胡
