天康生物公布14年业绩快报,实现收入41亿元,归母净利2.09亿元,同比分别增长10%、23%,实现EPS0.48元。
主要观点
1. 业绩完全符合我们之前2.1亿左右的预期,增长主要源自疫苗收入的快速增长。14年公司三大业务,疫苗方面因小反刍招标的大幅增长从而带来整体同比增长30%左右,收入达7亿,饲料收入增长5%-10%,利润持平略增,植物蛋白亏损1000多万。
2. 养殖业务价值被完全低估。我们在2014年12月31日《站在风口上的生猪养殖业务》深度报告中曾对公司的拟注入的生猪养殖业务进行了详细分析,我们认为随着公司在一季度完成增发并表,公司的生猪养殖业务将会被市场重视,主要原因有二:一、公司本身的生猪养殖盈利水平堪比行业最领先的牧原,且量增速较快。二、养殖股的行情步入第三波市场会去挖掘前期涨幅较小的养殖标的。
3. 禽流感悬浮获批在即。虽然养殖业务今年反转成为今年利润增长的主要源泉,但公司未来的利润的第一大增长点仍然是疫苗业务。根据我们最新跟踪,公司禽流感悬浮已于节前获得专家评审会通过,预计在3月份拿到新兽药证书(专家评审会通过意味着产品在技术层面已经没有问题后期新兽药证书和文号只是走流程问题)。禽流感悬浮的获批将使得公司和山东信得成为市场上仅有两家生产悬浮禽流感疫苗的企业,而山东信得受制于成本问题获批后并未生产。
4. 投资策略:公司是我们未来两年最看好的标的。我们认为相对于市场上的养殖和疫苗纯粹标的,公司的价值存在严重的低估。按照分部估值:养殖业务,预计15、16年出栏量分别35、45万头,头均净利(含屠宰)分别为300、320元,净利分别为1.05、1.58亿元,考虑公司未来量的增速和品牌溢价给予15年25倍PE,生猪养殖业务目标市值26亿元,疫苗业务,预计15、16年收入分别为8、11亿元,保守估计按照30%净利率,净利分别为2.4、3.3亿元,给予15年25倍,疫苗业务价值60亿元,加上饲料、植物蛋白业务,我们认为合理市值在100亿左右。预计15、16年EPS(摊薄后)分别为0.69、1.01元,维持强烈推荐,目标价20元。
责任编辑：龚胡
