投资要点
事件：公司发布2015年半年报，实现营业收入20.88亿元，同比增长32.12%，归属于上市公司股东净利润1.45亿元，同比下降4.82%，eps0.34，同比下降4.82%。
2015年上半年公司疫苗业务受行业影响而下滑，化药业务实现高速增长。公司生物制品业务实现营业收入5.01亿元，同比减少5.06%，毛利率56.4%，同比减少0.42个百分点。受养殖存栏下滑影响，公司政府苗业务呈现一定的周期性。公司化药业务实现营业收入2.44亿元，同比增长31.82%，毛利率26.17%，同比增长5.09个百分点。 化药业务在整合胜利股份后，通过拓展营销策略和加大技术服务等措施实现高速增长。贸易业务实现营业收入10.53亿元，同比增加80.84%，毛利率6.63%，同比增长0.79个百分点。 贸易大幅增长的主要原因在于，2014 年度开展的玉米收储业务在本报告期实现销售。
品类丰富叠加产能扩张，2015年公司疫苗业务有望实现较高业绩增速。（1）公司2014年获得悬浮工艺生产的口蹄疫牛羊二价疫苗、口蹄疫牛羊三价疫苗、口蹄疫猪O型口蹄疫疫苗、口蹄疫合成肽疫苗、蓝耳活疫苗等一系列新兽药证书；（2）公司2015年上半年获得猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗（TJ 株）、蓝耳与猪瘟二联活疫苗（TJM-F92 株+C 株）、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗（LaSota株+HQ株）三项新兽药证书，以及猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（SH 株）等三个生产文号；（3）公司目前全力推进募投项目中涉及成都厂、保山厂的悬浮培养项目的建设工作，保山厂承建的募投项目已通过 GMP 静态验收，未来随着产能投放，现有主力品种与新品有望快速增长。
化药业务将成为公司成长的另一极。公司当前致力于将化药业务作为另一重要增长点，今年在改善产品结构、扩张产能、提升营销力度上不断加大投入，未来随着着黄冈、南京等地制剂产能达产，化药业务有望保持较快增长水平。
与国际动保巨头合作，公司拓展中期成长空间。公司日前与默沙东（MSD）旗下全资子公司英特威控股公司就双方合作签订谅解备忘录，双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。英特威作为国际动保巨头，预期将在产品线改善、生产工艺提升等方面，为公司疫苗业务发展提供支持。
农垦改革文件将出台，政策利好推动公司业绩与估值双升。下半年国企改革与农垦改革仍是农业板块重要的变革主线，公司作为中农发旗下的动保整合平台，未来在引入战略投资者、外延式并购、集团资产注入等多方面有望陆续取得进展。同时短期内农垦改革文件出台也有望催化主题投资，并带动公司各项改革预期持续兑现。受益于政策红利，公司有望实现业绩与估值的双升。
预计 2015-2017 年 EPS 为 0.87/1.00/1.17 元，按 30X2015EPS 计算，目标价 26.1元，维持“买入”评级。市场苗开始销售，以及央企改革将是公司股价上涨的重要催化剂。
责任编辑：苏冉冉
