普莱柯三季报点评：养殖存栏低拖累公司业绩，新品逐步上市贡献业

　　投资要点

　　事件：普莱柯发布三季报，公司实现营业收入3.62亿元，同比减少2.32%，归属于母公司股东净利润1.17亿元，同比增加11.34%，eps0.85元/股，同比下降3.41%。

　　公司3季度业绩受生猪存栏较低影响而增速下滑。今年生猪存栏同比下降10%，各地猪用疫苗招采规模相应不同程度缩减，公司政府苗收入占比近36%，因此受到影响而拖累业绩。同时公司猪用市场苗的销售，也受到存栏偏低的影响而增速下降。我们认为随着四季度生猪存栏量的逐步增长，公司业绩增速环比具有一定提升空间。同时明年预期在猪链高存栏与高景气的情况下，公司原有猪用疫苗品种也有望恢复性增长10%以上。

　　公司禽用主流毒株及基因工程疫苗新品，有望在未来1-2个季度陆续上市，明年预计能达到5000万收入规模:(1）公司新品禽流感（H9、SZ株）疫苗目前已经上市，预计四季度有望带来300-500万收入，明年达到1500万收入可期；（2）公司新支流（Re-9）疫苗预计将在四季度上市，前期试用时客户反响较好，今年上市后预计也能贡献500万左右收入，明年规模预计能达到3000万以上；（3） 新支流法（rVP2）四联疫苗预计在年底能获得生产批文，明年上市后有望贡献5000万收入。 同时，根据研发与审批进度，公司猪用圆环系列疫苗及伪狂犬疫苗预计明年上市，年度贡献5000万以上收入增量可期。

　　公司中长期围绕技术创新型战略，将在诊断技术、技术转让、研发资源整合方面具备较多看点：（1）目前公司在研高通量、快速诊断技术已获得阶段性成果，我们预计随着新药审批制度的逐步改革，动物体外诊断试剂审批门槛预期将会降低，公司产品有望在明年顺利上市，增加新盈利模块；（2）公司基因工程系列产品预计将获得年均3000-5000万的技术转让收入；（3）未来公司结合国家级研发中心与即将上线的集橙网，有望在合作研发与产权转让的基础上拓宽产业格局。

　　预计2015-17年销售收入为5.10、7.04、9.05亿元，同比增长7.21%、37.98%和28.63%；归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元，同比增15.92%、50.59%和20.02%，对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元。我们参考兽药行业当前及历史估值，结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性，给予公司2016年35XPE的估值水平，据此得出的相对估值为53.55元。

责任编辑：苏冉冉