金河生物:兽药、污水处理、动保合力兑现高增长 增持评级

　　 投资建议:公司是国内及全球最大的兽用金霉素生产企业，主业增长平稳。通过美国子公司收购潘菲尔德，进一步拓展美国市场，有望为公司各类产品销售带来增量。通过参股、设立子公司，在环保、动物疫苗领域已经有所布局，挖掘新增长点。公司定向增发(募集4.73亿元补充流动资金，已获证监会审核通过)、员工持股落地后，在动物疫苗领域的扩张有望进一步提升。我们预计2015-2017年公司业绩分别为0.92/1.45/1.90亿元(维持原盈利预测)，每股收益0.42/0.67/0.87元，对应16年市盈率26倍，维持增持评级!主营兽用金霉素，支撑业绩平稳增长。公司是全球饲用金霉素的龙头企业，综合产能5万吨/年，约占全球市场份额50%。另一家为浦城正大，份额在40-45%左右。饲用金霉素以低剂量饲喂禽畜，可降低死亡率，提高增重率和饲料转化率，从而能够降低养殖户的饲育成本。短期看，2014年由于国内畜禽产品价格低迷，14年初美国又爆发仔猪腹泻病，市场缩减导致公司销量下滑。但凭借大客户(辉瑞等)订单占比上升，公司销价稳中有升，整体收入持平。中长期看，兽用金霉素整体用量还有市场空间，国内欠缺的主要是要科学用药。

　　美国是金霉素最大的消费国，整体需求2万多吨，而中国生猪养殖规模是美国的10倍，但用量远不如美国，因此远没有到天花板。

　　增长弹性1:新产品研发、新渠道(海外市场)拓展。公司通过缓释性兽用金霉素等新品研发，通过缓释技术，可以让产品直接进入小肠和大肠，避免胃液腐蚀，效价更高，产品价格较目前高1倍。成为新增长点。此外，公司产品接近60%的产品销往海外(美国为主)，后续将依靠子公司法马威和已收购的标的潘菲尔德在美国的渠道去拓展新客户。由于浦城正大在美国的渠道也是通过潘菲尔德销售，进入美国之后还需要进行一定技术处理，还能从正大的销售中赚取一部分后端的利润。预计16年营业收入实现50%的增长。

　　增长弹性2:污水处理。但考虑到兽用金霉素市场比较稳定，要实现超越式发展必须另辟蹊径。公司于2014年成立内蒙古金河环保科技有限公司。主营生物(医药、发酵)类企业的污水处理，注册资金1000万。其中，公司持股占比67%，技术团队持股33%。公司已掌握较为成熟的制药企业污水处理发放，已承接金宇、中牧等公司在内蒙厂区的污水处理项目。目前一期、二期已经基本满产，下一步在全国扩张。预计仅考虑现有产能，16年收入至少实现30%的增长。

　　增长弹性3:成立并购基金，加快动物疫苗行业布局。公司成立子公司金河生物(17.83, -0.03, -0.17%)制品公司，并以此为平台进军动物疫苗产业。上半年，收购杭州荐量33%股权，12月又公告继续增持，收购完成后将持有杭州荐量67%的股权，为杭州荐量的控股股东。杭州荐量拥有齐全的产品文号储备，包括猪瘟、圆环、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)等，公司招募王家福等原先金宇集团的管理人员打造全新团队(王家福已通过增资扩股持有金和生物制品股份)，将以全新技术(见正文)改造升级杭州荐量的产品技术、工艺，实现突破式增长。同时，海外孙公司潘菲尔德与国际动保龙头硕腾长期合作，有望依托产业优势在美国孵化、获取新兽药产品(在国内销售)，同时也拓展海外公司兽药业务，加强优质产品在彼此市场的渠道开拓。此外，公司定向增发募集4.73亿元补充流动资金，已获证监会审核通过，公司近期又对子公司金河生物制品公司进行增资扩股，我们相信公司有能力在业内再进行新的并购扩张，以加快产业布局和业绩增速。

责任编辑：苏冉冉